股票玩杠杆是什么意思谛诺之约——东方富海二十年

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　　来源：融中财经

　　导读

　　THECAPITAL

　　本文4625字，约6.6分钟

　　今天是2026年10月10日，丙午九月初一，黄历注“宜会亲友”——一个普普通通、适合团聚的好日子。对东方富海而言，今天是个特殊的节日。近150位同事齐聚深圳蛇口——这个曾被誉为中国“希望之窗”的地方——一起庆祝我们的20岁生日。

　　二十年前的今天，北京正在召开十六届六中全会，次日通过《中共中央关于构建社会主义和谐社会若干重大问题的决定》。这份文件深远影响了此后20年的三农、区域协调、教育公平等诸多领域；而与我们直接相关的，是它第一次把“创新型国家”作为国家战略目标写进中央全会的纲领性文件，第一次以中央文件名义倡导“自主创业、艰苦创业、和谐创业”，甚至提出“宽容创新挫折”。此后20年，“创新型国家”这几个字，从文件里的目标，一步步变成了中国经济转型的真实路径。

　　而记忆里，那一年值得铭记的新闻其实还有很多。

　　6月，德国世界杯开幕，全世界的目光都在绿茵场上。我和几位伙伴在谛诺山下、雁栖湖边的酒吧里，看着世界杯，聊着我们的创业设想。

　　月底，同洲电子在深交所中小板挂牌，深创投和达晨完成了本土创投在A股的第一个IPO退出——本土GP在本土募、本土投和本土退的商业模式终于闭环。

　　8月，《合伙企业法》修订通过，有限合伙第一次写入法律，“GP+LP”从此有法可依。

　　9月起，北京海淀、苏州工业园、上海浦东的政府引导基金陆续设立，政府引导基金迎来第一个设立高潮。

　　10月，第八届高交会在深圳开幕，明确了“形成以技术产权交易与创业投资为核心的新型资本市场”的大会目标。

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　　退出打通了，制度就位了，资金集结了，好消息一个接着一个。

　　似乎是时候了。

　　2006年10月10日，源于我们的“谛诺之约”，在几经徘徊后，我决定带着深创投的几位同事，在深圳福田沙头街道天安社区注册成立了东方富海。没有仪式，没有报道，只有一块招牌。那时除了我们自己，不会有人在意。那时的富海，只是一颗在秋天被悄然种下的种子。

　　转眼20年。从那一天到今天，我们竟然已经走过了7305天。

　　7305，一个神奇的数字。7、3、0、5之和为15，而15又恰好等于1+2+3+4+5——它几乎概括了我们20年所穿越的周期：

　　1次康波换挡。以信息技术为代表的第五轮康波已走入尾声；今天，AI时代到来，第六轮康波正在切换。我们的一生，大概率只能亲历一次这样的换挡。

　　2场金融危机。2008年美国次贷危机，2012—2013年欧债危机。这两场危机，都差点让东方富海关门。

　　3轮朱格拉周期。第一轮，2002—2008年，互联网泡沫出清后的低利率叠加全球产业链重构，资本开支持续扩张，最终以金融海啸收场；第二轮，2009—2016年，中国推出四万亿刺激计划，全球经济缓慢复苏，移动互联网带动新一轮基建投资，随后转入漫长的产能出清；第三轮，2024年至今，全球进入AI算力资本开支狂潮——2025年全球AI总支出约1.76万亿美元，2026年预计升至2.6万亿美元，人类历史上最大规模的一轮设备投资正在发生。

　　4次IPO暂停。2008年金融危机、2012—2014年那场史上最长的停摆、2015年股灾、2023年“827新政”后的阶段性收紧。每一次暂停，关上的都是创投行业最重要的那扇门——退出的门。门每关一次，就有一批机构再也没能等到它重开。

　　5次库存周期。2006—2009、2009—2013、2013—2016、2016—2019、2019—2023，去库存与补库存的轮转，是宏观周期渗入实体经济毛细血管的潮汐。如今，第六轮正在展开。

　　过去的7305天，东方富海仿若时代洪流中前行的一艘小船，周期像浪潮一样拍打着船身。有些浪我们赶上了，有些浪我们扛住了。7305天走下来，我们越发确信：时间，是检验GP的唯一尺度。而信任，是我们穿越周期的动力源泉。

　　回想20年前，我们没有背景，只有谛诺之约；没有资源，只有“七条军规”；没有运气，只有投资逻辑；没有高手，只有一个团队；没有专家，只有“我们的PE观”。

　　创业之初，我们几乎一无所有。是首期基金的8位LP，给予了我们最宝贵的信任，也为东方富海奠定了启程的第一块基石。

　　20年后，东方富海的团队从3人发展到141人，基金从1支增加到90支，管理规模从3.36亿元增长到385亿元，净资产从550万元增长到38亿元。我们接连管理4支国家级基金，连续12年入选清科Top20榜单。

　　20年来，平均每9天，就有一位新的LP托付我们；每9天，我们投资一位创业者；每78天，我们设立一支新基金；每78天，我们见证一次敲钟。

　　比规模增长更宝贵的，是我们用超过330亿元资金、近1300次出手，不断总结和校准“东方富海的PE观”。归结起来，核心是两条：

　　以人为本，创新+成长

　　这八个字，概括了我们的投资理念。

　　20年来，风口不断轮换：从互联网、移动互联网，到新能源、半导体，再到今天的人工智能。但我们的体会越来越深：对技术的判断可能会过时，对人的判断却能产生复利。

　　我们累计投资了771位创始人，接触过的创业者超过2万人，平均每天与3位创业者交流。看得多了，我们逐渐形成了一套“8分团队”的判断标准：聪明，有良好的教育和职业背景；勤奋，有拼劲、有韧劲；眼中有光，脚下有路；既看得远，又接地气；既能长期专注，也能快速应变；不仅自己持续进化，还能凝聚比自己更优秀的人。

　　把投资重点放在两头

　　20年来，我们逐步把投资阶段聚焦在两端：一头是早期，一头是成熟期。

　　投资早期项目，核心是“看长板”：团队要优秀，技术要过硬，市场空间要足够大。这个阶段，企业可能还没有收入和利润，但只要人足够优秀、技术足够领先、方向足够长远，我们就愿意在共识形成之前下注。

　　投资成熟期项目，核心是“看缺点”：重点考察企业规模、治理规范、行业估值、退出周期和增值空间。企业不仅要有成长性，还要有更清晰、更确定的退出路径。

　　过去20年，我们积极响应国家战略导向，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”——累计投资早期项目超过210亿元，占投资金额的六成以上，投资约1060轮次，占总轮次的八成以上，整体投资成本倍数（MOIC）达到2.3倍，培育了约300家专精特新企业。我们把资本投向创新最开始的地方，为培育新质生产力贡献一份力量。

　　在成熟期，我们投资近220轮次，投资金额约120亿元，整体投资成本倍数（MOIC）达到2.43倍，陪伴约100家“小巨人”企业，和数十家产业龙头穿越周期、做大做强，为解决卡脖子问题，实现从跟随到引领，参与全球化科技竞争，以及建设本土现代化产业体系贡献坚实力量。这其中具有代表性的案例有：

　　1．月之暗面：国内长上下文大模型开创者，开源模型Kimi跻身全球第一梯队。

　　2．面壁智能：端侧大模型标杆企业，MiniCPM以更小参数实现旗舰级性能。

　　3．胜宏科技：全球AI算力高阶PCB龙头，进入英伟达核心产业链。

　　4．沐曦股份：国产高性能GPU领军企业，坚持核心技术全栈自研。

　　5．云豹智能：中国全功能DPU领域龙头，打破英伟达垄断。

　　6．奕行智能：国内首款实现大规模量产的RISC-V云端AI大算力芯片，有效填补国内空白。

　　7．九章云极：中国最大的智算新云提供商。

　　8．合合信息：智能文字识别与文档智能领先企业，AI商业化落地规模国内领先。

　　9．昆仑万维（维权）：国内领先的人工智能科技企业，A股中海外收入占比最高的AI公司之一。

　　10．分子之心：全球领先的AI蛋白质设计模型与平台企业。

　　11．速腾聚创：全球车载与机器人领域3D激光雷达出货量第一。

　　12．元戎启行：国内高阶智能驾驶领域的头部企业，致力于打造物理世界通用人工智能。

　　13．术理创新：国内领先的非侵入式脑机接口全栈自研企业，率先推进医疗场景落地。

　　14．逐际动力：全球领先具备大小脑融合技术的具身智能机器人生态公司。

　　15．光轮智能：全球首个具身数据独角兽公司，两个国际物理AI标准组织的唯一中企。

　　16．微分智飞：全球领先的通用飞行AI与群体智能平台公司。

　　17．芯碁微装：国产直接成像设备龙头，推动半导体高端装备自主可控。

　　18．晶合集成：中国大陆头部晶圆代工企业，显示驱动芯片代工具备全球竞争力。

　　19．珠海越亚：大陆最早实现IC封装载板产业化的企业之一，全球少数依靠自主铜柱增层法完成无芯载板量产的企业。

　　20．佰维存储：“存储芯片+存储模组+先进封测”一体化领军企业。

　　21．锦艺新材：全球电子信息及导热散热功能材料龙头，客户覆盖英伟达、亚马逊、谷歌等企业。

　　22．星河动力：国内发射次数最多、成功率最高的民营火箭企业。

　　23．欣旺达：全球消费类电池Pack龙头，超快充技术行业领先。

　　24．金力永磁：全球高性能钕铁硼永磁材料龙头。

　　25．星源材质：全球锂电池隔膜龙头，实现干法、湿法和涂覆全路线布局。

　　26．好电科技：固态电池复合电解质创新企业，国内首家全套锂电池电芯粘结剂无氟化方案商。

　　27．我武生物：国内舌下脱敏治疗龙头，核心产品市场占有率超过80%。

　　28．天辰生物：过敏性疾病创新药企业，抗IgE抗体研发进度国内领先。

　　29．邦耀生物：基因与细胞治疗领军企业，地中海贫血基因治疗全球领先。

　　30．天泽云泰：国内细胞与基因治疗领域的领军企业，聚焦神经系统重大疾病。

　　这份名单还很长、我们还在书写……

　　回头看，这套PE观并不复杂：以人为本，创新+成长；把重点放在两头。难的是二十年里，每一次出手都照着它做。方法论对不对，最终都会被时间印证在基金的业绩里。

　　今天，我们可以自豪地说，这份时间的考卷，我们跨过了20年的及格线。业绩上，我们在超过六成资金投向早期项目的情况下，培育了94家上市公司，形成了超2万亿市值的富海生态，我们用近400亿的真金白银和股票，回馈了LP的信任。

　　我们足够幸运，幸运到依然有机会在中国创投这个百舸争流的江海之上，朝着“做中国最值得创业者和投资人信任的投资机构”这一愿景而奋楫争先。我们也深知，这份幸运，源于时代，更与脚下这片热土息息相关。

　　过去20年，中国GDP从22万亿增长至140万亿，6.4倍，年均增速10%。人均GDP从1.7万元走到10万元，M2从30万亿扩张到356万亿。A股总市值从10.3万亿增长至130万亿，年均增速13.5%，跑赢GDP。创投规模从1.1万亿增长至16.4万亿，年均增速14.5%，一跃成为全球第二大创业投资市场。持续扩容的经济总量，持续完善的资本市场，持续壮大的创投行业——三级阶梯，层层放大，东方富海，则拾级而上。所以我始终相信，富海给LP的回报中，也许至少一半是这个时代赠予的。

　　因此，我想说，如果把东方富海看作一个生产函数——

　　β，是这个时代。我们所有的成绩，都被它指数级放大，所以我们感恩时代。

　　α，是我们与一群人的选择和努力。其中，SH是股东，LP是出资人，GP是我们自己——股东、LP、GP相互选择，彼此做加法；而E，是Entrepreneurs，创业者——投资，是和创业者做乘法。资金、管理、服务都重要，但真正让价值裂变的，是创业者的创新与奋斗：创业者成了，上不封顶；创业者归零，公式归零。

　　所以过去20年，我们其实只在做一件事——投资创业者、信任创业者，并伴随创业者试一试。就像《哪吒》里，东海龙王敖光问哪吒：“难道你还想改变这世界？”哪吒说：“我想试试。”20年，我们投资了771位创始人，大多都怀揣着这样的心气；他们中的许多人，心里都藏着哪吒的另一句话——“若前方无路，我便踏出一条路。”而我们能做的，就是选择信任他们、支持他们、成就他们，他们则选择用努力来创造价值，回报这份信任与支持——就像GP之于LP，源于斯，又长于斯。

　　最后，在这个特别的节日里，感谢20年来：31位股东的陪伴与支持，873位LP的信任与耐心，329位在职和离职同事的专业与勤奋，也致敬771位创业者的梦想与坚韧。